NIKKEI——日本經濟新聞中文版

中國證券監管部門9月下旬首次批准兩隻以燃煤電站為投資標的的房地産投資信託基金（REIT）上市。為何不是太陽能或風力發電，而是看似與脫碳背道而馳的煤電REIT？背景在於，隨著人工智慧（AI）推動電力需求急劇擴大，現實是中國無法僅依賴可再生能源。

　■首批煤電REIT將上市

　　　傳統能源基礎設施證券化迎來重要突破——中國兩家國有電力企業華能國際電力和華潤電力各自運營的燃煤電站，將分別成為兩隻REIT的投資標的，兩隻産品將在年內于中國大陸市場上市。太陽能、風力和水力發電REIT已有10餘只上市，但煤電REIT尚屬首次。

　　　已確定發行條件的華能國際電力「長城華能燃煤發電REIT」，以位於山東省青島市、正在運營的發電站為標的。募資中的約11億元將用於建設計劃在青島推進的海上風電站。

　　　這看似是為實現脫碳而剝離環境負荷較大的「棕色資産」、以「綠色資産」替換投資組合的嘗試。但實際上，作為發起人的華能國際電力等仍持有REIT 51%的份額，該資産不會被移出合併報表範圍。這實質上是利用REIT進行融資。

　■募資還將用於新建煤電項目

　　　另一隻華潤電力「華夏華潤電力燃煤發電REIT」，以高度依賴煤電的河南省一座發電站為標的。其募資約10億元將投入湖北省計劃擴建的兩座燃煤電站建設。這不僅不是資産置換，反而是朝著擴大煤電産能的方向發展。

　　　在倡導脫碳的中國，太陽能和風力發電迅速擴張，人們往往認為二氧化碳排放量較大的煤電正在走向衰落。2025年，太陽能和風力發電合計裝機容量超過包括煤電在內的火電，也受到全球關注。　

　■中國發電量中煤電仍佔五成的現實

　　　但從實際發電量來看，情況有所不同。2025年，煤電佔總發電量約五成，仍是支柱；風電和太陽能發電僅佔兩成多。造成這一差距的原因，預計不僅在於可再生能源發電量受天氣影響而不穩定，也在於發電站集中在用電需求較少的內陸地區。

　　　中國2020年9月在聯合國大會上表示中國力爭2030年前實現碳達峰、2060年前實現碳中和。目前，煤電在發電量中的佔比確實一直在下降。

　　　瑞穗綜合研究所主任經濟學家月岡直樹認為，2030年的目標很有可能實現，但他表示，據其了解，中國尚未提出明確的煤電削減時間表。

　　　其中一個原因，是中國曾經歷燃料短缺和極端天氣引發的電力危機。2021年9月，中國東北地區大範圍停電。由於煤炭價格飆升，火電出力受到抑制，同時風力發電量急劇下降。遼寧省瀋陽市的交通信號燈熄滅，該省遼陽市還發生工廠排氣設備停運導致的煤氣中毒事故。

　　　2022年夏季，乾旱還曾導致四川省水力發電量減半。水電佔發電裝機容量八成的四川省，不得不讓能源消耗較高的工廠停産。據稱，從省外輸電的線路也已滿負荷運作，額外採購電力存在限度。

　　　此外，運作AI數據中心需要大量穩定的電力供應。若以供電不穩定的可再生能源為主，還需要大規模建設蓄電池和輸電網等設施。

　■AI時代不可或缺的穩定電力

　　　為此，中國政府將煤電視為「調節電源」。自2024年起，中國調整電價體系。除按發電量獲得電費外，煤電還可獲得相當於固定成本一定比例的費用；2026年起，這一比例進一步提高。

　　　此舉旨在優先利用太陽能、風電等可再生能源的同時，補償電力企業維持能夠根據供需情況穩定供電的煤電。華能國際電力REIT的招募説明書稱，預計將在太陽能發電量減少的傍晚以後、電價較高時段提高發電量，從而擴大售電收入。

　　　中國上市REIT制度於2021年啟動，但此前沒有以煤電為標的的産品。推動這類産品落地的，正是與電價體系調整同步的2024年。

　　　2024年，中國監管部門要求，煤電REIT須滿足以下條件之一：發電出力可降至30%以下；按熱量計算摻燒10%以上低碳燃料；配備大規模二氧化碳捕集、利用與封存設施。

　　　運營華潤電力REIT的華夏基金向《上海證券報》解釋設立該産品的意義時表示，煤電承擔了電力調節需求的70%，其作為穩定裝置的價值愈發突出。

　■華能國際電力REIT預計2027年分配收益率接近8%

　　　實際可期待多高的分配收益率？按華能國際電力REIT的發行價格計算，預計分配率在2026年4月至12月超過5%，2027年全年接近8%。但如果煤炭價格上漲或電價下跌，分配金額將面臨減少風險。

　　　市場估算，可進行REIT化的煤電資産規模為1萬億至2萬億元。雖然取決於這兩隻産品未來的表現，但預計會因脫碳推進而逐漸萎縮的煤電，或許會通過這種「煉金術」轉化為新的資金。

　　　中國同時推進可再生能源擴張和煤電維持。煤電REIT一方面將既有資産轉化為新的投資資金，另一方面也可能延長對化石燃料的依賴。如何兼顧AI時代電力的穩定供應與脫碳，這類金融産品或將映照出其中的難題。

日經QUICK新聞 香港 戶田敬久