NIKKEI——日本經濟新聞中文版

     印度的貨幣政策越來越無計可施。印度儲備銀行（央行）12月保持政策利率不變，原本預計央行將連續6次降息的金融市場感到失望。為什麼在經濟持續減速的情況下，印度央行卻不連續降息呢？探究原因會發現，背負不良債權的金融機構惜貸，貨幣寬鬆政策無法波及經濟的現狀。

   經濟陷入萎靡

       印度央行12月5日決定保持政策利率不變後，市場相關人士受到震動。在事先實施的調查中，超過30位經濟學家全部預計央行將降息。央行行長沙克蒂坎塔·達斯(Shaktikanta Das)在當日的記者會上表示，「從經濟增長和通貨膨脹的動向來看，認為暫時停止降息比較合適」。

     10月印度的消費者物價漲幅為4.6%，超過央行設定的4%的目標。這似乎成為央行停止降息的依據，不過也有觀點認為，夏季天氣不好導致蔬菜價格上漲，物價上漲只是暫時性的。

      另一方面，印度7～9月的經濟增長率為4.5%，降至6年半來的最低水準，經濟萎靡。原本有必要通過降息來支撐經濟，但印度央行此次卻放棄降息。印度經濟研究所的菅谷弘理事表示，「（央行認為）即使降息也無法取得政策效果」。

      兩個利率的「分裂」反映出貨幣政策的極限。印度央行為了喚起消費和企業投資，2月下調了政策利率（6.5%）。通過連續5次的貨幣寬鬆，10月將政策利率下調至5.15%。政策利率降低了1.35%，而金融機構的融資利率卻幾乎沒有任何反應。在此期間所有銀行平均的貸款利率基本上沒有波動。

      通常如果央行降低政策利率後，民間的金融機構將能夠以更低成本籌集資金。因此，銀行可能會下調向企業和個人貸款的利率。但是在印度，即便央行降低政策利率也沒有波及到貸款利率。在印度的金融行業，越來越多的觀點認為「廢除大額鈔票引發的混亂産生了影響」。

      印度莫迪總理2016年11月為了打擊逃稅的黑錢，決定廢除1000和500盧比的紙幣。伴隨這項措施，銀行增加了近2億個帳戶，過去存放在家的現金被存入銀行。2017年初銀行出現了約6萬億盧比的鉅額資金剩餘。

     銀行於是拼命地將這些過剩資金貸出去。2017年1月銀行貸款餘額的同比增長率為3.4%，而2018年4月則達到10.5%，升至2位數。

   對財政出動很糾結

      但是任意無度的融資招致了主要貸款方非銀行金融機構的經營危機。2018年夏季大型非銀行金融機構出現債務違約，信用崩塌。銀行不再向非銀行金融機構貸款，市民也越來越難獲得購車等貸款。