NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　　2021年9月的平均日元匯率為1美元兌110日元，比去年同期貶值約4日元。但從9月的單月數據來看，豐田從日本國內向海外出口的汽車數量減少約5成。由於還疊加了疫情導致零部件供應延遲的原因，汽車出口量並未增加。

　　日本央行的數據顯示，從表示日元匯率變化對出口影響程度的「匯率敏感度」來看，在2000年代後半期，每當日元兌美元貶值10％，出口就增加3％。但2017年匯率敏感度幾乎為0％，已經沒有增長效應。日本央行總裁黑田東彥在10月的記者會上表示，「伴隨日元貶值的出口增加幅度比原來小了」。

　　伴隨日元貶值，進口費用增加給日本企業和經濟造成的打擊也受到關注。日本大型食品廠商山崎麵包11月1日宣佈，由於小麥的進口價格大幅上漲，將從2022年1月開始提高麵包供貨價格。市場認為麵包漲價將造成銷售減少，結果山崎麵包的股價從次日11月2日到8日連續4天下跌，共計下跌4％。

　　從瑞穗銀行計算的進口和出口物價的漲跌相對於日本國內收入變化的「交易收益·虧損」來看，在日元不斷貶值的2013～2014年，相比每季度的國內生産總值（GDP）都出現了1％以上的負增長。核電站的重啟數量有限，火力發電用液化天然氣（LNG）進口增加，進口價格上漲也産生了影響。

　　瑞穗銀行的唐鐮大輔表示，「目前日元貶值和原油漲價聯手促進了成本上漲，對日本國內經濟的打擊更大了」。

　　海外投資者的資金運用趨勢也發生改變。在安倍經濟學下，海外投資者認為日本股價上漲和日元貶值會同時進行。為了防止通過股價上漲獲得的利潤換算成美元後縮水，一度紛紛使用匯率風險對沖。帶有匯率風險對沖的美國智慧樹（WisdomTree）的日本股票上市投資信託（ETF）的凈資産額在2012年底為12億美元，到2015年中期增至180億美元以上，達到2012年的15倍，出現了超過日本股票ETF凈資産額排在第一的美國貝萊德的勢頭。

　　但後來，海外投資者紛紛放棄匯率風險對沖。截至2021年10月底，帶有匯率風險對沖的智慧樹的日本股票上市投資信託（ETF）的凈資産額降至19億美元，僅為原來10分之1左右。即使隨著日本股價上漲獲得了利潤，對於日元貶值美元升值、換算成美元時利潤縮水的擔憂也出現減退。反而是日元升值、帶來換算成美元時利潤增幅不能完全反映出來的不利因素被意識到，因此海外投資者對匯率風險對沖的需求減少。

　　過去，即使日本的經濟比美國差，日元貶值也一直在緩和日本股價的下跌壓力。目前，美國的金融政策趨於正常化，由於日美存在利息差，日元兌美元容易走向貶值。但難以期待日元貶值帶來日本股價大幅上漲。海外投資者正在通過國際比較評估日本企業的競爭力，如果被歸為劣後級投資，日本股價將出現難以上漲的局面。