NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　 中國的銀行融資正在迅速增加。據中國人民銀行（央行）2月16日發佈的數據，1月以人民幣計算的新增融資達到2.51萬億元，比上年同月增長70%，創出了單月融資額的歷史新高。在經濟下行的局面下，為何銀行融資額卻在增加呢？

在融資增加的背後，或許存在人民幣匯率貶值預期

　 原本中國就存在1月份的融資額易於增加這一獨特的傾向。在中國，這一般被解釋為“儘早放貸全年收益才會更多”，但如果借貸方不回應銀行的想法，上述解釋就難以成立。這是在某種程度上帶有計劃經濟色彩的慣例，但此次僅以上述解釋難以自圓其説。

       以外匯計算的融資不增反減

　   從歷年的1月融資額來看，此前最高的是2009年1月的1.62萬億元。聽到這個時間，或許很多人會馬上明白。那是在雷曼危機之後大舉推出4萬億元經濟刺激舉措之後的時期。在中國，如果打算刺激經濟，政府往往會要求銀行增加放貸。

　 此次，存在相同情況的可能性也難以否認。因吸取雷曼危機時的教訓，中國政府對不計後果的投資保持警惕，但為了防止經濟的進一步惡化，又正在各地推進基礎設施建設。建設所需的資金自然來自銀行融資。為了改善房地産行情，中國人民銀行放寬了住房貸款首付限制，這或許也産生了效果。

　    但如果理由僅此而已的話，中國政府將只是在重復以往的做法，即在經濟減速的局面下，又一次將銀行變成“政府的錢包”。不過，在面臨地方過剩債務和企業過剩産能這“2個過剩”的情況下，中國政府為避免重蹈覆轍，一直否認將勉為其難地刺激經濟。

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　 在這種情況下，作為融資增加的另一個背景浮出水面的是，人民幣匯率的貶值預期。雖然筆者前文中提到“融資增加”，但這僅僅是以人民幣計算得到的結果。實際上，如果觀察以外匯計算的融資金額，則自稍早之前便開始持續減少。假設人民幣真的趨於貶值，那麼借貸外匯的話，償還負擔將加重。借貸方當然將採取防範措施，即由借貸外匯轉為借貸人民幣。

　 除了1月這一特殊因素之外，無論是政府的經濟刺激措施還是外匯債務的壓縮，事實上都對融資增加産生了影響，而筆者在這裡想大膽指出另一個可能性。那就是長時間無法實現盈利的“僵屍企業”的問題。

     地方政府突擊增加融資？

　中國人民銀行在發佈1月融資額的16日，同時與發改委等部門聯名發出通知，要求銀行等金融部門為激活工業作出貢獻。製造業低迷成為中國經濟長期減速的主要原因，上述指示看起來像是要求銀行支援製造業的經營。但是，指示敦促銀行積極增加有助於技術革新等的融資，另一方面，壓縮對僵屍企業的融資。

　 在虧損已成為常態化的企業中，很多企業與地方政府具有密切關係。日本瑞穗銀行（中國）主任研究員細川美穗子指出，“在中央政府淘汰僵屍企業的壓力加強之前，地方或許突擊性地增加了融資”。這或許正是中國式的“上有政策、下有對策”。

　 習近平執政以來，提倡節儉和打擊腐敗等措施當初曾被質疑能在多大程度上認真貫徹，但結果一直被堅持執行。僵屍企業的淘汰也是自上而下的命令。中國人民銀行等部門聯名發出的指示針對撤回對僵屍企業的融資，採用了“堅決”這一嚴厲表述，擔憂遭受影響的地方或許已搶先採取應對措施。

　1月的融資激增或許是各種因素相互交織的結果。尤其在是否果斷淘汰僵屍企業這一問題上，雖然將在短期造成就業風險，但從長期來看，這對穩定中國經濟又是不可或缺的行動。銀行融資被用於延長僵屍企業的壽命？還是起到淘汰僵屍企業的作用？這將成為今後的關注焦點。

      本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員　吉田忠則
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