從中美兩個7％看這次不一樣？
2014/02/10
阿根廷、土耳其、印度、南非……,目前新興經濟體正在遭受突如其來的寒流。這股寒流還波及到了美歐市場，而日本股市也面臨壓力。這種連鎖反應讓人有似曾相識的感覺。
曾對國家財政破産作出論述的卡門M•萊因哈特和肯尼斯•羅格夫的有本書叫《這次不一樣?》難道這次真的不一樣嗎?
日本國際合作銀行行長渡邊博史關注“兩個7％”,一個是作為中國實際經濟增長率的7％，另一個是及美國失業率的7％。
美國聯邦儲備委員會（FRB）設定為解除零利率政策的前提條件的失業率為6.5％。如果實際失業率降至7％以下，這一失業率水準將開始得到關注。去年12月，失業率已經降至6.7％。
繼去年12月之後，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）於今年1月再次決定將貨幣量化寬鬆（QE）規模縮減100億美元。如果按照這一速度減少美國國債等資産的購買額，在10月的FOMC上，新增購買額度將降至零。
雖然FRB新一任主席耶倫屬於重視就業的“貨幣寬鬆派”，但到今年下半年，零利率解除的時間將受到關注。由於認為FRB將收緊貨幣寬鬆的水龍頭，已經出現投資資金撤出新興經濟體的現象。
這種連鎖反應的原型曾在20年前的1994年出現過。當時，一直實施實際利率（短期利率減去物價上漲率）為零的貨幣寬鬆政策的美聯儲主席格林斯潘轉向了提高利率。結果在其後的1年裏，10年期美國國債收益率上升了2％。
當時，正處於金融派生産品開始跨國蔓延的局面，因此混亂在世界範圍內産生了連鎖反應。1994年底，美國橘子郡(Orange County)陷入破産，1995年，墨西哥危機出現加劇。
自雷曼危機以來，規模空前的貨幣寬鬆已經延續5年時間。借入低利率美元後對新興經濟體等進行投融資的“美元套利交易”應該已經膨脹至相當水準。而風險連鎖反應的根源之一就在這裡。
新興經濟體一直借助因QE而不斷膨脹的資金流入保持經濟增長，但此次也無法置身事外。以土耳其實施4％以上的大幅加息為開端，印度和南非也啟動了加息舉措。其意圖是在抑制通貨膨脹的同時，防止資本流出導致的貨幣貶值。這些國家吸取1997年亞洲金融危機的教訓，正試圖正面應對市場的動揺。
但是，市場的不安心理仍未消除。尤為嚴重的是對中國經濟前景的擔憂仍在蔓延。
下面觀察一下已決定提高利率的中央銀行的判斷。南非儲備銀行認為，“對中國經濟減速的新擔憂”是新興市場國家混亂的主要導火索。而印度儲備銀行也表示了“中國經濟正在減速”的觀點。
中國2013年10～12月實際國內生産總值（GDP）比上年同期增長7.7％。與被視為經濟放緩跡象加強、失業將增加的7％仍然具有距離。但是，市場參與者擔心的是另外的問題，即一直被高增長所掩蓋的中國經濟説不清道不明的不透明感。
據國際貨幣基金組織（IMF）統計顯示，被稱為影子銀行的銀行體系之外的投融資已經佔中國GDP的55％。而通過宣傳其較高投資回報率而獲得追捧的金融商品“理財産品”就是典型。
中誠信託銷售的500億日元理財産品在1月底險些陷入兌付危機。作為其融資對象的煤礦企業2012年陷入破産，因此投資資金遭遇了兌付困難。
在接近最後時刻的1月27日，償還方案得以出臺，相關人士暫時松了一口氣。那麼，由誰來籌措資金呢？有分析認為，地方政府山西省將承擔50％，通過窗口銷售理財産品的中國工商銀行承擔25％，而理財産品管理方中誠信託則將承擔25％。
有關方面之所以為並非銀行存款的投資産品埋單，是因為此次的兌付困難只是冰山一角。理財産品的最大借款方是地方政府。地方政府一直在通過稱為“融資平臺”的機制籌措資金，並用於基礎設施投資等領域。此外，不計盈虧的項目也屢見不鮮。
其經營和財務方面的真正情況難以掌握。日資銀行在向大型信託公司試探能否進行出資時，相關人員會表示“願意接受（出資）”，但第二天卻經常告訴日資銀行，“我們沒有決定能否接受出資的許可權”。
四大會計師事務所的中國部門在六個月內不得為在美上市中國公司提供審計服務。美國證券交易委員會（SEC）行政法法官日前作出了上述判決。在美國上市的中國企業的會計欺詐問題相繼曝光，在這種背景下，SEC即使要求會計師事務所作出説明，由於中國法律成為阻礙，也會遭到拒絕。因此SEC對這種不透明的現狀感到非常惱火。
在日本，房地産泡沫崩潰後，非銀行金融機構的破産成為了金融危機的前兆。而在美國，在住宅泡沫崩潰後，從次級房貸出現壞賬開始，住宅金融公司相繼陷入破産。但中國投資銀行的高管卻一廂情願地認為，“我們與日本不同”。
那麼，中國將何去何從呢？如果新興經濟體的連鎖危機波及世界第2大經濟體中國，今年的經濟預期將需要全面調整。而對日本來説，這也是與外交和安全保障不相上下的潛在風險。
本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 滝田洋一
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曾對國家財政破産作出論述的卡門M•萊因哈特和肯尼斯•羅格夫的有本書叫《這次不一樣?》難道這次真的不一樣嗎?
日本國際合作銀行行長渡邊博史關注“兩個7％”,一個是作為中國實際經濟增長率的7％，另一個是及美國失業率的7％。
美國聯邦儲備委員會（FRB）設定為解除零利率政策的前提條件的失業率為6.5％。如果實際失業率降至7％以下，這一失業率水準將開始得到關注。去年12月，失業率已經降至6.7％。
繼去年12月之後，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）於今年1月再次決定將貨幣量化寬鬆（QE）規模縮減100億美元。如果按照這一速度減少美國國債等資産的購買額，在10月的FOMC上，新增購買額度將降至零。
雖然FRB新一任主席耶倫屬於重視就業的“貨幣寬鬆派”，但到今年下半年，零利率解除的時間將受到關注。由於認為FRB將收緊貨幣寬鬆的水龍頭，已經出現投資資金撤出新興經濟體的現象。
這種連鎖反應的原型曾在20年前的1994年出現過。當時，一直實施實際利率（短期利率減去物價上漲率）為零的貨幣寬鬆政策的美聯儲主席格林斯潘轉向了提高利率。結果在其後的1年裏，10年期美國國債收益率上升了2％。
當時，正處於金融派生産品開始跨國蔓延的局面，因此混亂在世界範圍內産生了連鎖反應。1994年底，美國橘子郡(Orange County)陷入破産，1995年，墨西哥危機出現加劇。
自雷曼危機以來，規模空前的貨幣寬鬆已經延續5年時間。借入低利率美元後對新興經濟體等進行投融資的“美元套利交易”應該已經膨脹至相當水準。而風險連鎖反應的根源之一就在這裡。
新興經濟體一直借助因QE而不斷膨脹的資金流入保持經濟增長，但此次也無法置身事外。以土耳其實施4％以上的大幅加息為開端，印度和南非也啟動了加息舉措。其意圖是在抑制通貨膨脹的同時，防止資本流出導致的貨幣貶值。這些國家吸取1997年亞洲金融危機的教訓，正試圖正面應對市場的動揺。
但是，市場的不安心理仍未消除。尤為嚴重的是對中國經濟前景的擔憂仍在蔓延。
下面觀察一下已決定提高利率的中央銀行的判斷。南非儲備銀行認為，“對中國經濟減速的新擔憂”是新興市場國家混亂的主要導火索。而印度儲備銀行也表示了“中國經濟正在減速”的觀點。
中國2013年10～12月實際國內生産總值（GDP）比上年同期增長7.7％。與被視為經濟放緩跡象加強、失業將增加的7％仍然具有距離。但是，市場參與者擔心的是另外的問題，即一直被高增長所掩蓋的中國經濟説不清道不明的不透明感。
據國際貨幣基金組織（IMF）統計顯示，被稱為影子銀行的銀行體系之外的投融資已經佔中國GDP的55％。而通過宣傳其較高投資回報率而獲得追捧的金融商品“理財産品”就是典型。
中誠信託銷售的500億日元理財産品在1月底險些陷入兌付危機。作為其融資對象的煤礦企業2012年陷入破産，因此投資資金遭遇了兌付困難。
在接近最後時刻的1月27日，償還方案得以出臺，相關人士暫時松了一口氣。那麼，由誰來籌措資金呢？有分析認為，地方政府山西省將承擔50％，通過窗口銷售理財産品的中國工商銀行承擔25％，而理財産品管理方中誠信託則將承擔25％。
有關方面之所以為並非銀行存款的投資産品埋單，是因為此次的兌付困難只是冰山一角。理財産品的最大借款方是地方政府。地方政府一直在通過稱為“融資平臺”的機制籌措資金，並用於基礎設施投資等領域。此外，不計盈虧的項目也屢見不鮮。
其經營和財務方面的真正情況難以掌握。日資銀行在向大型信託公司試探能否進行出資時，相關人員會表示“願意接受（出資）”，但第二天卻經常告訴日資銀行，“我們沒有決定能否接受出資的許可權”。
四大會計師事務所的中國部門在六個月內不得為在美上市中國公司提供審計服務。美國證券交易委員會（SEC）行政法法官日前作出了上述判決。在美國上市的中國企業的會計欺詐問題相繼曝光，在這種背景下，SEC即使要求會計師事務所作出説明，由於中國法律成為阻礙，也會遭到拒絕。因此SEC對這種不透明的現狀感到非常惱火。
在日本，房地産泡沫崩潰後，非銀行金融機構的破産成為了金融危機的前兆。而在美國，在住宅泡沫崩潰後，從次級房貸出現壞賬開始，住宅金融公司相繼陷入破産。但中國投資銀行的高管卻一廂情願地認為，“我們與日本不同”。
那麼，中國將何去何從呢？如果新興經濟體的連鎖危機波及世界第2大經濟體中國，今年的經濟預期將需要全面調整。而對日本來説，這也是與外交和安全保障不相上下的潛在風險。
本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 滝田洋一
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