NIKKEI——日本經濟新聞中文版

      具體是借入低利率的日元或者將手頭的日元兌換成美元，用美元進行投資。巴克萊銀行的首席外匯策略師門田真一郎表示：“除了對衝基金等投機商外，個人也通過外匯（FX）交易，進行重視利差的交易”。

      此時的日元融資利率和美元資金管理利率往往以短期利率為基準。日本的短期利率目前處於較小的負值水準，美國則超過5％。日本銀行修正了長短期利率操作（收益率曲線控制，YCC），允許長期利率上升。但日本仍維持負利率，日美的短期利率差超過5%，居高不下。

      雖然多少有些上下浮動，但這約5％的利率差是日元套利交易的收益來源。為了便於理解，我們以1年期交易為例，即便日元匯率在1年裏處於持平狀態，也能獲得年率為5％的收益。

      換言之，這筆交易的盈虧關鍵在於“1年裏日元是否會升值5％，以1美元兌151日元為基準的話，升值5％就是1美元兌144日元左右”（Gaitame.com綜合研究所調查部部長神田卓也）。據稱，很多投資者認為，日元升值到這種地步的可能性很低，因此美元一下跌，就會立刻買入美元。

      美聯儲主席鮑威爾對提前轉為降息持否定態度。即便加息結束，利率也會穩定在較高水準，美元匯率也有可能暫時處於膠著狀態。如果很難通過行情差價獲取收益，那麼通過利率差切實賺取5％收益率的交易的吸引力就會增加。

      在日元套利加速、美國長期利率見頂（Peak Out）的情況下，日元仍會繼續貶值嗎？還是會跟隨美國長期利率走低的腳步，出現日元升值呢？本週的焦點是預定於11月14日發佈的10月美國消費者物價指數（CPI）。市場預計通貨膨脹將趨緩。如果情況如同市場預期的那樣，那麼日元可能會出現與美國長期利率聯動性較弱的“趨跌”現象。

      如果情況與市場預期大相徑庭，那就需要對日元行情的急劇變動提高警惕。1年前出現了美國CPI低於市場預期、美元暴跌（日元暴漲）的“逆CPI衝擊”。日元匯率在兩天內暴漲了7日元以上（5.5％）。如果這樣的情況重演的話，為解除日元套利而買進日元、拋售美元的情況可能會增加。

      日元套利的最大風險是日本政府和日本銀行通過買入日元來干預匯市。日本財務官神田真人在日元貶值到1美元兌151.7日元左右後的11月1日強調，包括外匯干預在內，目前處於“待命（Standby）狀態”。因此很多市場人士認為“1美元兌152日元左右是日本政府的干預線”（日本野村證券首席外匯策略師後藤祐二朗）。

      美國信用評級機構穆迪投資者服務（Moody's Investors Service）將美國的信用評級展望從原來的“穩定”下調至“負面”。拋售美元的行為增加，在這種情況下，日元仍有可能向升值方向變化。

      日本經濟新聞（中文版：日經中文網）佐藤俊簡