NIKKEI——日本經濟新聞中文版

         中國經濟的景氣感正在緩慢改善。匯豐銀行（HSBC）6月23日發佈的6月製造業採購經理人指數（PMI）速報值為49.6，恢復至3個月來的最高水準。其主要原因是對中國的經濟感具有很大影響的住宅行情出現改善跡象。不過，在股市由於經濟感的改善導致對政策的期待降溫，中國股市行情的不穩定因素出現增多。

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         在端午節假期過後的6月23日早上，英國匯豐銀行發佈了中國6月的PMI。雖然PMI超出預期，接近榮枯分界線50，但是上證綜合指數卻一度比上一交易日下跌4.8%，創下約1個月來的最低值。

         一路快速上漲的上海股市變得愈發不穩定。19日的股價比上一交易日大幅下跌6%以上，26日也在接近收盤時驟跌，收盤價比上一交易日大幅下跌7.4%。而29日上海股市再次下跌3.34%。

         上海的個人投資者張某表示「股價上漲是中國政府政策刺激的結果」。對個人看漲股市構成支撐的是對中國政府出台貨幣寬鬆政策的期待。不過，最近經濟指標開始止跌好轉。尤其是對經濟動態具有很大影響的房地産銷售1～5月自2013年1～12月以來首次轉為正增長，對政府出台貨幣寬鬆的期待大幅降溫。

         實際上，證券監督管理委員會的發言人張曉軍在6月26日的記者會上強調經濟企穩。對於股價大幅下跌，張曉軍表示「這是市場前期過快上漲的自然調整，是市場自身運作規律的結果，有流動性波動，投資去槓桿等因素疊加的原因」。

        另外對股市行情構成重負的是「雙融」效應。在中國，在股價上漲的背景下，貸款額達擔保股票10倍的違法信用交易出現擴大。然而當前在股市行情劇烈波動的背景下，提供貸款的金融業者為了強化風險管理，將貸款額與擔保股票的比率縮小至3～4倍。這種制度變更引也發了股市行情劇烈波動的惡性循環。

        財政部24日實施的國債招標的中標額為251億元，未達到預定發行額（260億元）。自2014年7月以來首次未達到預定發行額，令銀行相關人士大為震驚。

       上海股市行情迅速上漲很大程度是因為中國人民銀行（央行）相繼推出的貨幣寬鬆釋放出大量投資資金，從而推高了股市行情。但是，國債招標表現不振暗示著對貨幣寬鬆的預期出現降溫，資金供應已開始停滯。

       高盛私人財富管理的中國區副主席兼首席投資策略師哈繼銘26日表示「A股市場上市公司盈利能力較弱，除大型銀行等之外還較少分紅，所以中國股市是一部分聰明投資者賺一部分不太聰明投資者的錢」。在金融行情走向「終老」的背景下，中國股市能夠過渡與經濟狀況和企業收益掛鉤的「業績行情」？這才是中國股市能否走上軌道的關鍵……

     日本經濟新聞（中文版：日經中文網）上海支局 土居倫之
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