NIKKEI——日本經濟新聞中文版

圖二：鐵路貨運量2月錄得歷史最快同比增速

圖三：挖掘機2月銷量同比大增298%，創歷史最高

　　美國經濟研究局（NBER）4月底所出的報告《中國GDP成長率可能被低估》與筆者上文中所得出的結論一致。他們認為李克強指數比GDP更貼近現實經濟狀況，服務業尤其是房地産對GDP的貢獻或被同時低估。美國經濟研究局在這篇論文中，應用夜間照明數據作為代理變數，進而測定GDP構成權數的最優值，進而對中國實際增長率進行評估。

圖四：李克強數據顯示2015年經濟低迷，2016年V型反彈

　　2015-2016中國GDP數據存在扭曲

　　雖然數據顯示今年一季度中國經濟並未低估，但市場參與者尤其是海外投資普遍表達出對中國GDP真實性的擔憂並非難以理解。實際上，過去兩年，中國GDP數據確實存在著扭曲。

　　例如，2015年中國GDP分別為7%、7%、6.9%、6.8%，季度變化並不顯著，但筆者認為，實際經濟狀況要差于GDP數據所示，諸多高頻數據可以作為佐證。例如，2015年李克強指數曾探底歷史最低；財新中國製造業採購經理人指數（PMI）觸底08年金融危機以來最低；規模以上工業部門企業利潤同比下降2.3%，其中主營活動利潤同比下降4.5%；全國總發電量出現1968年以來首次出現年度下滑，同比下降0.2%；粗鋼産量亦出現1981年以來首次年度下滑，同比減少2.3%等等。

　　進入2016年，伴隨著新一輪穩增長措施的加碼，中國經濟又出現明顯的反彈，但中國GDP數據卻緩慢回落至6.7%，低估了經濟向好態勢。筆者在去年9月《中國宏觀數據打架之謎》一文中明確指出經濟數據背離現象突出，製造業PMI大幅反彈創2年新高，工業生産數據雖然低迷但同期工業利潤卻出現明顯增加，發電量十分強勁。