NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　　從政治情況來看，川普顯然讓美國政治不確定性進一步加強。這不僅體現在其競選宣言落空，信誓旦旦的政策目標屢屢碰壁，更體現在其政權的穩定性如今也遭到質疑。川普上任短短4個月，便已經遭受到執政危機。

　　此外，本輪美元週期從美元最低點2009年算起已經持續了八年；美國經濟反彈存在貨幣政策依賴，結構性改善有限，美國經濟未必能承受過強美元，且前期過度透支美元利多等。因此，即便是去年下半年美元因兩大「黑天鵝」事件扭轉了下跌態勢，恐怕也只是將美元下行週期推後而已。

　　二．國內環境：三大利多因素顯現

　　而從國內來看，三大原因也支援人民幣匯率穩定，分別為經濟企穩支撐人民幣基本面，貨幣政策收緊縮小中美利差，以及資本管制措施的見效。

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　　一是中國經濟企穩。一季度中國經濟開門紅，GDP超預期增長6.9%，記錄一年半以來的新高。其中，消費、投資、出口三駕馬車齊發力，中國經濟的復甦為人民幣企穩提供了堅實的基本面基礎，此前押注經濟硬著陸的空頭大軍損失慘重。

　　二是貨幣政策收緊的態勢，今年以來，央行傳達了明確的貨幣政策收緊基調，SLF、MLF等政策利率也數次上調，防範大規模資本外流的出現。同時，決策層加大了金融去槓桿的力度，特別是在4月底政治局會議就「維護國家金融安全」進行部署之後，多部門紛紛採取行動響應。一時間，中國金融市場流動性收緊，債券收益率大幅攀升，中美利差縮小，支援人民幣走強。

圖３：中美利差縮小支援人民幣升值

　　三是資本管制措施的見效。不難發現，自去年底川普勝選以後，美元曾一度大幅走強，人民幣貶值壓力再度加大，隨之中國加大了穩定匯率的操作，不僅直接參與匯率買賣的力度，打擊提高海外做空成本，同時採取了一些行政手段限制資本流出，包括：外管局對個人購匯政策的收緊、對國有企業賣出外匯購入人民幣的鼓勵，以及對境外投資規範增加等等。在此背景下，中國4月對外直接投資（ODI）同比下降70.8%，而2016年為同比上升44.1%。

　　基於上述國內外情況的變化，可以看到，當前市場對人民幣外匯風險的擔憂已經顯著下降，甚至諸多事實表明，在人民幣匯率企穩以及資本項目有望放鬆的背景下，資金流入的局面或已呈現。例如，一季度非儲備性質金融帳戶逆差大幅收窄，2月以來央行外匯佔款降幅大幅收窄；銀行結售匯逆差同比下降。

　　綜上，今年全球匯率市場的新變化對於人民幣而言是積極的，有利於緩釋前期資本外流壓力，與防範金融風險。即使在美國加息的壓力下，今年人民幣兌美元也可以一改過去幾年的貶值趨勢料或保持穩定，甚至略微走強。

本文僅代表筆者個人觀點。

沈建光

沈建光 簡歷：

      經濟學博士，現任瑞穗證券亞洲公司董事總經理, 首席經濟學家，主要研究領域為中國及亞洲宏觀經濟和金融市場。復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員，中國首席經濟學家論壇理事。曾就讀美國麻省理工學院經濟系博士後，擁有赫爾辛基大學經濟學博士和碩士學位，本科曾就讀復旦大學世界經濟系。

      此前為歐洲央行資深經濟學家，負責亞太經濟預測和分析，曾任國際貨幣基金組織和芬蘭央行經濟學家，及中國國際金融有限公司資深經濟學家，國際經合組織顧問和中國人民銀行訪問學者。是經合組織02年專著「中國和世界經濟-入世的挑戰及應對」作者之一。