NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　　日經中文網特約撰稿人 沈建光：3月14日國家統計局公佈的中國1-2月主要經濟指標超預期回升，固定資産投資錄得半年來最快增速7.9%，工業增加值同比增長7.2%創下7個月新高，消費反彈至9.7%，整體實現開門紅。但在一派樂觀氣氛中，筆者注意到此次經濟回暖背後存在著發展不均衡的隱憂，也對前兩個月強勁態勢的可持續性存疑，認為剔除季節性因素後的經濟勢能，或許並沒有表面呈現的如此強勁。

　　首先，固定資産投資方面，不僅地域上呈現中西快東慢的特徵，行業發展也增速不均。分地區看，東部地區投資同比增長5.7%，增速比2017年全年回落2.6個百分點，且遠低於全國平均的7.9%，與之相對，中部地區和西部地區投資增長10.7%和11.1%，增速分別提高3.8個百分點和2.6個百分點。並非説中西部增長迅猛不是可喜之事，但東部地區投資增速驟降至有統計記錄以來最低，加之東部地區固定資産投資佔全體的40%以上，為比重最大的地區，東部的投資疲軟需引起關注。

圖1：1-2月固定資産投資呈現中西快東慢的特徵

　　分行業看，固定資産投資三大分項中，房地産投資加速明顯，同時製造業投資和基建投資相對疲軟，而筆者認為房地産投資的高增長難以持續，但基建投資的放緩或將繼續並成為拖累經濟增長的要素之一。1-2月房地産投資同比上升9.9%，更新了2015年2月以來的記錄。但考慮到作為領先指標的新房銷售和新開工面積增速均大幅放緩，從2017年的7.7%和7.0%減速至4.1%和2.9%，加之政府對房地産市場的調控態度不會出現改變，銀行響應政策要求收緊對房地産市場的資金投放，推升房貸利率，筆者認為房地産投資或在2季度遭遇明顯可見的減速。

圖2：全國平均房貸利率上漲

　　相比之下，基建投資的放緩或許只是一個開始，基建投資從去年的19.0%減速至16.1%，為兩年來最低增速。筆者認為伴隨著地方政府對以地方融資平臺，PPP，政府購買服務等形式的影子銀行加強監管，加之趨緊的金融環境推高地方政府融資成本，這一減速或將繼續。典型案例就是去年11月的包頭地鐵叫事件。

圖3：基建投資增速大幅放緩