NIKKEI——日本經濟新聞中文版

  　 2015年8月，中國突然引導人民幣貶值，以此為起點，世界金融市場陷入嚴重混亂。對此，中國人民銀行的説明是與美元緩慢聯動的人民幣出現了過度升值。

　 觀察參考各國貿易額構成比的“日經貨幣指數（2008年為100）”，可以看到中國主張的頭緒。截至“安倍經濟學”行情啟動之前的2012年10月底，日元指數為126。在人民幣貶值之前的2015年7月，日元指數為91，相比當時降低了近3成，歐元小幅升值，但美元和人民幣均升值2成左右。

　 “鋼材比白菜還便宜”，這是去年中國網際網路上流行的一句話。上海期貨交易所的鋼材價格為每噸1800元左右。換算為中國食品店經常採用的計量單位“斤”（500克）則為0.9元，甚至低於蔬菜的價格。

　 在面臨過剩産能和過剩庫存的情況下，再加上人民幣升值，以原材料為中心，中國製造業迅速失去了競爭力。如果出現人民幣貶值，中國的出口競爭力將隨之提高。另一方面，如果其速度過於迅速，資本流向海外的速度將加速，背負外匯負債的中國企業的業績將惡化，導致經濟陷入不穩定的負面影響將加大。很多觀點認為，中國政府正在積極控制人民幣貶值預期，在此基礎上，正在描繪人民幣緩慢貶值的劇本。

　 那麼，將貶值至何種程度呢？美國量化寬鬆結束、美元升值日趨明顯是在2014年10月。在那以前，人民幣的日經貨幣指數基本徘徊在115～120的範圍內，而目前為128左右。如果設想降至此前水準，單純計算還有6～10％左右的貶值餘地。如果換算為美元，將為1美元兌6.9～7.1元。符合高盛和摩根大通作為預測提出的1美元兌7元左右。

　 在雷曼危機後，中國在1年半時間裏保持了人民幣匯率不變。這或將為衡量人民幣再次發生變化的時機提供線索。

  劇本3：鉅額經常項目順差支撐人民幣匯率

　 人民幣匯率將走向穩定。從去年的暴跌來看，這難以想像，但這樣的看法其實根深蒂固。這是因為顯示中國賺錢能力的經常收支為盈餘。由於將通過貿易賺到的外匯兌換為人民幣的需求將增加，對於匯率行情來説，將成為推動人民幣兌美元升值的因素。這是中國人民銀行（央行）等有關部門認為人民幣不會持續貶值的原因之一。

　 雖説中國經濟正在減速，但經常項目順差仍然巨大。據中國國家外匯管理局（SAFE）統計顯示，2015年10～12月經常收支盈餘843億美元。2015年全年達到2932億美元，相當於日本的約16萬億日元（約合1424億美元）的2倍。由於人民幣貶值，資本外流正在加速，但從整體來看，資金仍持續流向中國。人民幣貶值對於中國的出口企業來説，將成為提升競爭力的東風。如果出口增加，有望進一步推高經常項目順差。

　 “做空人民幣將遭到失敗”，自人民幣貶值加速的2016年1月以後，中國多家媒體以經濟增長等為由，提出了人民幣匯率將走向穩定。此外，中國政府官員等當局者也相繼作出牽制投機資金的發言。

　 如果中國貨幣“防衛戰”長期化，也可能出現增加買入人民幣的可能。這是因為人民幣的利率高於美元，對投機資金來説，做空人民幣需要的成本將提高。在市場上，當初預測的美國進一步升息的預期正在迅速降溫，越來越難以進一步賣出人民幣、買入美元。

　 目前，由於外匯干預的效果等影響，實際上已開始出現人民幣兌美元升值。暫時屬於中國期待的走勢。
版權聲明：日本經濟新聞社版權所有，未經授權不得轉載或部分複製，違者必究。