NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　　日經中文網特約撰稿人 沈建光：今年以來，金融去杠桿儼然成為中國經濟工作的最重要內容。在7月14召開的五年一度的中央金融工作會議上，與歷來著重強調金融行業的發展與壯大不同，今年會議的重點轉向金融應服務實體經濟，尤其需要加強監管防範系統性風險。此次中央金融工作會議與4月25日召開的就“維護國家金融安全”主題進行集體學習的政治局會議相輔相成，體現了自上而下對防範金融風險的高度重視。今年以來，一行三會紛紛下達文件，加強金融監管，以防範金融高杠桿風險。中國的金融杠桿問題到底有多嚴重？為何當下金融高杠桿值得重視，其表現形式又如何？

　　中國金融杠桿率已經處於高位

　　在對中國金融杠桿的描述上，此前已有多家國際金融機構提出量化評價指標。IMF在最新4月19日發佈的《全球金融穩定報告》（GFSR）中提到中國信貸快速增長使得金融穩定風險不斷增加。IMF報告中提到，當前中國銀行業的資産規模已達到GDP的三倍以上，而其他非銀行金融機構的信貸敞口也有所增加。

      中國許多金融機構資産負債存在著嚴重錯配，流動性風險和信貸風險處於較高水準。而在去年10月IMF的一篇《Resolving China’s Corporate Debt Problem》工作論文中，提到中國2009年-2015年間信貸平均增速高達20%，大幅超越名義GDP增速，需要防範西班牙、泰國以及日本這些信貸缺口類似經濟體的前車之鑒。

　　國際清算銀行BIS近年來也頻頻警示中國銀行業風險，根據BIS在2015年9月首次提出的以私人非金融部門信貸/GDP缺口測量各國債務水準的指標來看，中國在兩年前這一缺口指標便已經高達25%，超出2%-10%的正常範圍，是全球最高水準。以史為鑒，BIS提出一旦一國缺口指標超過10%，隨後三年，該國有2/3的概率發生“嚴重的銀行業緊張情況”，並預測中國會在三年內發生銀行業危機。

　　　當然，不僅表內信貸增速較快，更加值得警惕的是，近年來中國影子銀行的快速發展進一步加劇了中國金融高杠桿的局面。以銀行為例，若以資産負債表內反映的杠桿率來看，截至2016年，中國商業銀行的資本充足率為13.28%，高於8%的資本充足率要求，處於非常健康的水準。但如果將表外業務考慮進來，銀行資金通過嵌套設計經由銀行或非銀行金融機構（信託，證券，保險，基金）逐級加杠桿，金融杠桿的實際水準則呈級數倍放大之勢。嵌套設計之複雜，金融體系內部來回空轉，導致實際的金融杠桿水準甚至難以準確測算。

　　《中國金融穩定報告2017》中首次明確提及的中國影子銀行規模，也是十分巨大的。數據顯示，中國銀行業金融機構表外業務餘額253.52萬億元（含託管資産表外部分），表外資産規模相當於表內總資産規模的109.16%，比上年末提高12.04個百分點。其中，擔保類19.03萬億元，承諾類16.08萬億元，金融資産服務類164.63萬元。

　　金融高杠桿下的諸多風險

　　在筆者看來，中國金融高杠桿的情況，特別是商業銀行表外業務發展較快，管理較為薄弱的情況需要加以重視。在筆者看來，雖然近年來表外業務的快速發展與創新，但諸多資金並未服務於實體經濟，而是在金融系統空轉，推高金融杠桿率的同時，降低了資金使用效率，蘊含著諸多風險。主要體現在以下五個方面。

　　一是降低了銀行資本監管的有效性。2013年以來，中國影子銀行更多依靠同業業務的發展規避監管，主要體現為通過同業存單和同業理財等在負債端主動負債擴充資金池，在資産端通過直接加杠桿或者委外加杠桿投向標準化産品，擴大利潤空間。然而，商業同業存款無需繳納存款準備金，同業資産也不必計提撥備，不受貸款計劃約束，且對銀行資本金的匹配要求僅約為企業貸款的四分之一。過度依賴同業業務加大了銀行體系的脆弱性。