NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　　二是降低了資金的使用效率。由於金融創新涵蓋多個金融機構且通過嵌套分層，繞過金融監管，不僅推高了杠桿率，也降低了資金的使用效率。此前，銀監會發佈的專項治理“三套利”的工作通知中詳細列出涵蓋了可能存在的套利手法95種，諸如以理財産品購買理財産品、用同業資金對接理財産品、資管規劃、放大杠桿、賺取利差等，都是資金在金融體系空轉，推高杠桿率的體現。

　　三是推高了實體經濟資金成本。資金通過嵌套設計在各金融機構逐級增加杠桿的同時，也層層推高了資金成本，促使資金脫實向虛現象的出現。而融資難、融資貴的現狀與金融機構內部資金空轉形成鮮明對比。

　　四是弱化了信貸投向指導。例如，面對房地産市場過熱，房地産相關貸款比重本應受到限制，但通過同業業務，可以繞道投入非標資産，進入房地産市場等監管限制行業。

　　五是增加了資金期限錯配的流動性風險。同業存單並未納入同業負債，這對於一些面臨資金壓力的中小銀行來説，往往會有很強動機通過發行短期同業存單支援中長期投資、導致加入同業存單後的負債超過銀行負債三分之一標準，一旦流動性緊張或市場利率上行，則流動性風險加大。基於上述風險，“一行三會”、財政部紛紛採取措施，規範地方融資、強化表外業務監管等。筆者認為，今年金融去杠桿確有必要且會繼續深入下去，但與此同時，去杠桿過程中亦面臨種種政策風險，筆者將在在下一篇系列文章中具體剖析。

 本文僅代表筆者個人觀點。

沈建光

沈建光 簡歷：

      經濟學博士，現任瑞穗證券亞洲公司董事總經理, 首席經濟學家，主要研究領域為中國及亞洲宏觀經濟和金融市場。復旦大學經濟學院客座教授，中國新供給經濟學50人論壇成員，中國首席經濟學家論壇理事。曾就讀美國麻省理工學院經濟係博士後，擁有赫爾辛基大學經濟學博士和碩士學位，本科曾就讀復旦大學世界經濟係。

      此前為歐洲央行資深經濟學家，負責亞太經濟預測和分析，曾任國際貨幣基金組織和芬蘭央行經濟學家，及中國國際金融有限公司資深經濟學家，國際經合組織顧問和中國人民銀行訪問學者。是經合組織02年專著“中國和世界經濟-入世的挑戰及應對”作者之一。