NIKKEI——日本經濟新聞中文版

 　 將公共投資和製造業設備投資作為牽動經濟增長火車頭的中國經濟模式已經遇到嚴重的障礙。由於持續進行鉅額投資，地方政府和企業的債務不斷膨脹，另一方面隨著增長減速，沒有購買者和租借者的房地産不斷增加，同時生産設備過剩也開始日趨嚴重。

　 中國政府也已認識到金融風險，正力爭實現經濟政策從量化擴張向提高品質和效率的轉變。但在目前，中國仍然易於依賴投資對經濟的支撐。結構改革似乎難以迅速取得進展。

　 在2008年的雷曼危機導致世界經濟陷入困境之後，中國通過財政刺激和貨幣寬鬆政策加快了投資。當時中央政府、地方政府和企業紛紛啟動了基礎設施建設、房地産開發以及設備投資。包括公共投資與企業設備投資在內的固定資産投資額在2009年以後的5年裏超過了150萬億元。

　 建築機械、原材料和製造裝置等的進口不斷增加，中國投資甚至成為了日本企業生産復甦的支撐。

　 截至2013年中期，中國中央政府的債務佔國內生産總值（GDP）的14％左右，但地方政府債務則已經猛增至36％左右。

　 此外，企業債務也出現了增加。據美國評等公司標準普爾推算，金融以外中國企業截至去年底的負債額已經超過GDP的120％。有報導稱，中央政府旗下113家國有企業的負債與自有資本比例已經從2008年的0.4迅速上升至2013年的1.92,可見財務狀況的惡化非常迅速。

　 如果進行投資的固定資産得到有效利用，同時創造出收益和便利，問題也不算嚴重。但是，部分地方政府開發的新城幾乎看不到人影。在實施産能擴大的行業，很多企業陷入了虧損。這樣一來，投資的結果將成為將來面臨的沉重壓力。

　 中國的産能擴大非常迅猛。在鋼鐵産業，粗鋼産能2003年為日本的約2倍，而2013年産量猛增至7倍以上。而鋁産量則在2003年至2013年增加到了4倍。

　 無論是鋼鐵還是鋁，中國佔全球産量的比例在2003年僅為約20%，而如今已經達到50%左右。儘管産量如此迅速增加，但不論哪個行業，設備的近30%都處於閒置狀態。

　 中國已經成為世界最大消費國，但內需增長依然緩慢。中國的過剩設備和過剩産能將對國際市場行情造成影響。例如3年前超過每噸2600美元的鋁的國際價格目前已經下降至1700美元左右。

　 中國不斷累積的庫存將流向國外。雖然對以高級鋼板為收益來源的日本大型鋼鐵企業影響較小，但由於世界鋼材行情面臨下行壓力，南韓浦項製鐵公司旗下主力鋼鐵部門的銷售和利潤則持續下滑。

　 中國政府也並未對設備過剩問題視而不見。在胡錦濤政權時代就曾以老化設備為中心淘汰落後産能，另一方面，地方的中小企業等卻持續進行設備投資。

　 其背景是地方政府希望增加當地的就業機會，同時提升經濟增長率。中國於去年12月修改了以經濟增長率為重要標準的地方官員人事考評制度，提出了重視債務管理等的方針。

　 習近平政權自去年以來針對鋼鐵和鋁等5個行業反覆重申在2017年之前不再批准新增産能,總理李克強提到通過市場機制實現企業優勝劣汰。此外，中國政府還制訂了鋁等行業的淘汰落後産能企業名單。

　 但是，要完全轉變思路需要較長時間。中國媒體援引政府官員的話報導稱，「設備不應簡單加以破壞」、「淘汰落後産能也需要採取法律和行政手段」。

　 雖然以製造業為中心，固定資産投資整體的增長率正在逐步下降，但自去年下半年起，對鐵路等基礎設施的投資再次呈現加速態勢。世界銀行指出，此舉有消化鋼鐵等行業過剩庫存的意圖。結果，從對GDP增長的貢獻度來看，投資已經再次開始超過消費。

　 新華社指出，「把經濟運作保持在合理區間」是新的經濟運作理念。進而解釋稱，今年的增長率目標應處於7.5％上下各0.5個百分點的範圍內，如果位於上方將推進結構改革，而位於下方將實施刺激政策，工作重心將放在風險控制上。

　 債務隨著基礎設施投資和房地産開發不斷膨脹的地方政府嚴重依賴短期再融資以及包括高收益率金融産品等在內的「影子銀行」資金。這種結構對中國經濟來説構成巨大風險。而打算控制和削減地方政府和企業債務的中央政府如果一味依靠投資來刺激目前的經濟，有可能忽視旨在實現長期穩定的結構改革的推進。

　 不過，如果地方政府被迫迅速減少債務、或者房地産市場調整迅速進行，其衝擊將波及很大範圍。

　 在過去10多年時間裏，中國的工資水準實際上漲至3倍以上，而消費也保持著2位數增長。雖然一直能看到由投資主導的增長模式轉向消費主導的經濟模式的道路，但經濟模式轉型將緩慢推進。

    本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）專欄作家　脅祐三
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