NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　　中國正在努力防止人民幣匯率進一步下滑，除市場介入外，還加強了資本管制。1月底中國的外匯儲備跌破了3萬億美元。為此，日本經濟新聞（中文版：日經中文網）就人民幣匯率前景、制度等問題，採訪了中國社會科學院世界經濟政治研究所張明研究員。

張明

　　記者：人民幣兌美元2014年開始一直是貶值的趨勢，原因是什麼？

　　張明：一個原因是2014年美聯儲退出量化寬鬆，導致美元匯率非常強。人民幣在2014年是盯住美元的，就導致人民幣根據美元，兌其他貨幣（包括歐元、日元、英鎊）有比較大幅的升值。但是2014年中國經濟的基本面是不太好的，經濟在下滑，所以人民幣過快的升值與經濟下滑的基本面形成了鮮明反差，這就導致市場上産生了貶值預期。貶值預期的另外一個標誌，就是從2014年的二季度起，中國開始面臨持續的資本外流。從2014年的二季度到今年的三季度，我們已經連續十個季度面臨資本外流。為什麼貶值預期從2014年就産生了一直延續到現在呢？是因為人民銀行採取了一個通過干預市場，讓人民幣兌美元漸進貶值這樣一種策略，沒有説停止干預，讓人民幣兌美元一次性貶值。因為不斷的干預，讓它慢慢貶值，就強化了市場上人民幣兌美元不斷貶值的預期。

　　記者：2016年年底美聯儲加息了，有觀點認為今年會加息兩次，實際上也許會加息三次，這件事對人民幣的走勢會有哪些影響？

　　張明：短期來看，影響人民幣走勢的一個重要的變數就是兩國的利率水準。從2014年以來，導致貨幣貶值的一個很重要的因素，就是美國的利率是沒有什麼變化的，但是由於中國經濟不景氣，從2014年之後，中國央行在連續的降低利息。這就導致中美的利差由比較高的時候差不多6%降低到現在的3%，所以這個利差的收窄是過去人民幣貶值的一個主要原因。

　　2017年，我們的判斷是一方面中國經濟可能會進一步面臨下行壓力，另外一方面央行又害怕降息會加大貶值壓力，或者説害怕降息會加劇房地産市場的泡沫。所以我們的判斷是2017年人民銀行既不會加息也不會降息，就是説中國的利率不會動。但是由於美聯儲的利率明年至少會上調2～3次，所以中美利差會繼續縮小，這個縮小的利差會進一步導致資本外流，因此會進一步加劇中國的資本外流和人民幣兌美元貶值的壓力。目前對2017年年底人民幣兌美元匯率的預測大概是7.2～7.4，也就是説和目前的6.9相比，大概還有5%～6%的貶值壓力。

　　記者：中國政府目前進行資本外流的管制，但是一些專家認為這些管制從長期來看不一定對中國經濟有好處，您怎麼看？

　　張明：第一，從2015年811匯改到現在，人民銀行的確是顯著的收緊了對資本外流的管制，既包括短期的證券投資、銀行信貸，也包括中長期的對外直接投資，近期，據説對外資企業的利潤匯回也有一些限制。

　　為什麼央行會出台這樣的管制措施呢？是因為在人民幣貶值的強大預期下，很多的企業和居民都在換匯，這個壓力太大了。去年第三季度，中國的資本帳戶利差超過了2000億美元，按照這個速度持續下去的話，中國的3萬億的外匯儲備是延續不了太長時間的（編者注：採訪時中國外匯儲備跌破3萬億的消息還沒有發佈）。這就是為什麼人民銀行會推出管制措施的原因。但是這種管制措施短期內可能是有效的，但是中長期可能會對中國經濟有些負面影響。

　　比如説可能會降低外資企業對中國的信心，也會對人民幣國際化産生影響，可能也會對中國企業的融資成本造成不利的影響。所以我們認為，如果想儘量縮短資本管制的時間，可能就要加快匯率的改革，或者説要降低中央銀行對外匯市場的干預，讓匯率儘快的由市場決定。這樣的話，能夠打消市場上持續貶值的預期，降低資本外流，也能夠使得央行最終放鬆資本管制。

　　記者：您説過「中國必然會走向自由浮動的匯率制度」，您認為中國應該什麼時候開始這個制度？