NIKKEI——日本經濟新聞中文版

      日經平均指數時隔33年再創新高。驅動力是企業收益的穩定增長。雖然包括企業治理改善在內的改革受到海外投資者的好評，但還有兩個很重要的支撐因素是日本銀行的大規模貨幣寬鬆和日元貶值趨勢。要使股價保持在高點區域、開創前所未有的境地，擺脫「日本銀行寬鬆」將成為重大課題。

      「利潤增長看起來在一定程度上是持續的，所以我們認為最終會突破泡沫期的高點。原本預測在2027～2028年前後，但現在明顯提前」，在近半個世紀從事日本股市分析的野村證券前高級研究員海津政信在創出新高的2月22日如此表示。

      他認為，由於日元貶值推動企業盈利增長、股票回購帶來的供需改善等支撐因素，「形成了上漲基調的市場」。

      理論上，企業價值是通過將預期的未來自由現金流總和折現為現在的價值而計算。決定股價內在價值的企業盈利能力已經大大改善。日本經濟新聞社的統計顯示，東證Prime市場上市公司的2023財年(截至2024年3月)的合計凈利潤有望同比增加13%，連續3年創出新高。

      如果將構成日經平均指數的225家企業視為一家企業，以日經的預測數據為基礎計算本財年的每股凈利潤(EPS)，截至2月22日達到2374日元，處於歷史最高水準。比2023年末的2270日元增加了5%。在2月中旬陸續公佈的2023年10～12月企業財報中，大部分企業上調了全年計劃，以12月為財年結算期的企業披露的新財年利潤增長預期也做出了貢獻。

      市場的業績預期包括明財年以後也在上升。從225家公司的分析師預期平均值(QUICK consensus)來看，本財年的凈利潤為40.5萬億日元，根據2月22日股價計算的日經平均指數的市盈率(PER)為16.2倍。下財年將增長9%，達到44.1萬億日元，後財年增長8%，達到47.5萬億日元。

      據此進行計算，「日經平均指數4萬點」時期的PER會下降到14～15倍左右。如果以利潤持續順利增長為前提，可知現在的股價並不是勉強上漲的狀態。

      花旗集團證券部門的股票策略師阪上亮太評價稱,「海外資金正在以擺脫通貨緊縮、去中國化等重大主題來選擇日本股票。雖然日股PER有可能提高，但相比美國股票仍然偏低」。認為2025年度日本企業的企業業績仍將持續增長，「到意識到這一點的秋季，預計將上漲至4萬5000點」。

      不過，作為業績增長的前提，日元貶值趨勢和日本銀行的大規模貨幣寬鬆政策的支撐也不容忽視。多數市場相關人士預測稱，日本銀行將在4月之前取消負利率政策。日股要實現進一步的上漲，關鍵在於在走向貨幣正常化之後的過程中，能否不受日銀政策的影響，保持寬鬆的環境。

      目前的投資者很冷靜。美國大型資産管理公司哥倫比亞螺紋針投資(Columbia Threadneedle Investments)的日本股票投資負責人野本大輔表示,「很難想像日本銀行會迅速加息，如果在一定程度上保持通膨環境，實際負利率很可能會持續一段時間。企業面臨的融資環境依然良好」。

      但是，日本能否在不擾亂市場的情況下襬脫超寬鬆貨幣政策，作為宏大的經濟試驗仍是未知數。東京海上資産管理公司的首席策略師平山賢一在觀察日本股票時敲響了警鐘：「應該注意日本銀行的政策衝擊」。

      此次的歷史性股價走高始於美國著名投資家華倫·巴菲特訪日、東京證券交易所要求企業改善低PBR等因素疊加的2023年春季。平山認為，從起點稍微往前追溯，將是以包括分紅在內計算的東證股價指數(TOPIX)超過泡沫期高點的2021年。那一年美日相對股價(TOPIX除以美國標準普爾500指數)觸底，日本股市的劣勢踩下煞車。

      2021年，歐美出現了急劇的通貨膨脹，一度靜觀其變的中央銀行被迫轉向貨幣緊縮。「相對於拋棄‘央行看跌期權(貨幣寬鬆政策支撐股價的)’的歐美，日本是主要股票市場中的唯一國家。日本股票的所處位置將根據這種狀況是否持續而發生變化」，平山表示。

      日本企業盈利的增長和日元貶值趨勢的持續還受到美國經濟動向的影響。很多聲音將11月即將舉行的美國總統選舉列為風險資金萎縮的警惕因素。此外，中國的經濟前景也令人擔憂。

      與標準普爾500指數的收益率(PER的倒數)接近10年期國債收益率、相比債券顯得高估的美國股市形成對照的是，即使在日本股市創出新高的目前，兩者的差距仍達到5%以上。這得益於日本企業積累的盈利能力增長和大規模貨幣寬鬆。

      期貨市場在上週末的節假日交易中一度上漲至3萬9600點左右，再上一個臺階的4萬點也閃現在視線中。日本股市能否在最高點區間站穩腳跟並創出新高？現在需要我們冷靜判斷。

      日本經濟新聞（中文版：日經中文網）篠崎健太