NIKKEI——日本經濟新聞中文版

       據悉在該公司24日的臨時股東大會上，債轉股計劃以超過99%的贊成票獲得通過。民營的民生銀行、國有的中國銀行以及政策銀行中國進出口銀行等金融機構也接受該提案，將成為華榮能源的大股東。

       但是債轉股對於債務方的企業、債權方的銀行以及股票投資者來説都是好事嗎？在市場相關人士之間越來越多的觀點認為實際情況並沒有這麼簡單。

        首先是銀行的風險問題。「僅僅將不良貸款債權轉換為不良股份而已。銀行持有價格容易波動的股份比持有債權承擔的風險更大」（騰祺基金管理的投資管理董事沈慶洪）。雖然在書面上將負債轉為資本，但是並不代表企業的經營將因此好轉。而且重要的是中國經濟正在減速。像華榮能源這樣的重厚長大型産業正在推進化解供給過剩這一耗費時間的結構調整。

       實際上，華榮能源股價在一度高漲之後下跌至銀行等開出的收購價格的3分之2。單純計算産生了接近60億元的帳面損失。通過債轉股，雖然表面上不良債權出現減少，但是銀行的財務很可能反而變得不穩定。由於從外部看不到具體數據，所以可以説很棘手。對於銀行來説相比貸款持有股份的風險權重(Risk Weight)更高。有觀點認為如果中國大規模推進債轉股，銀行需要大幅增強資本。

       還有一點，債轉股的運用標準不明確，很可能幫助本應淘汰的「僵屍企業」延長壽命。財新報導稱債轉股對象聚焦為有潛在價值、出現暫時困難的企業，以國企為主。這類企業在銀行帳面上多反映為關注類貸款甚至正常類貸款，而非不良類貸款。因此，此輪債轉股，並不支援過剩産能「僵屍企業」參與，同時財政不再兜底。雖然原則上將僵屍企業排除在外，但是對於僵屍企業，目前尚沒有明確的定義。

  繼續擱置問題，市場也會感到失望

        最後便是投機主義的裁量行政帶來的不透明和不信任感。中國媒體3月下旬報導稱，銀監會計劃將7家銀行的不良債權撥備率由現有的150％以上下調到130～140％。截至2015年的撥備率，中國建設銀行已降至151％、中國銀行下滑到了153％。這一「考慮」被認為是著眼於清理今後的低迷企業，為了讓銀行在財務方面出現剩餘。而維持金融體系的健全以及保護投資者等想法幾乎感覺不到。

        瑞穗證券亞洲公司的戰略投資顧問吉田劍悟就中國當局主導的開放債轉股一事嚴肅地表示，「感覺是在耍小聰明，比如不想增加不良債券，不想增加準備金等」。去年夏季中國股價急速下滑時，鼓勵證券公司購買股票也是一樣的道理，實施債轉股全面放開銀行持有股票的目的之一估計就是為了促進股票買入。

       市場對債轉股的歡迎熱潮現已告一段路。如果政府繼續實施只是暫緩風險的措施，而非積極致力於解決為什麼經濟減速、為什麼會發生不良債權等根本性問題，估計市場的失望程度會越來越大。

     日經QUICK新聞 桶本典子、森安圭一郎 香港
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