NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　　小栗太：2019年的年底正在臨近。外匯市場缺乏活力，日元兌美元匯率或將繼2018年之後再創歷史最小波動幅度。為何日元匯率如何缺乏波動呢？通過2019年經濟學領域受關注的3個關鍵詞探索了原因。

　　日本化

　　2019年最先受到關注的詞是“日本化（Japanification）”。指的是儘管日本銀行（央行）推進大規模的貨幣寬鬆，但物價明確上升跡象也並未出現的日本經濟。進入2019年後，不僅是日本，德國的長期利率也全面進入負值區間，並非日本特有問題這一討論開始升溫。

日本銀行總裁黑田東彥

　　此外，截至2018年持續加息的美國也在2019年7月以後轉向貨幣寬鬆，到目前實施了3次降息。日美歐的貨幣寬鬆未能産生推高物價的效果，主要是因為全球化和IT（資訊化技術）化的加速招致世界經濟結構變化，越來越多觀點認為要走向貨幣緊縮需要較長時間。

　　如果日美歐進入“零利率世界”，對衝基金和金融機構將越來越難以進行以利率差變化為依託的外匯交易，這將給日元匯率的波動踩下剎車。不過，由於日美歐的貨幣寬鬆導致的貨幣貶值競爭仍受到市場關注，可以看到以美國總統特朗普的推文和日美歐央行高官發言為基礎，短期交易時而增加的局面。

　　逆轉利率（利率下降的臨界點）

　　在各國貨幣寬鬆競爭持續不斷的背景下，受到關注的是第2個詞是“逆轉利率（Reversal Rate，即利率下降的臨界點）”。這是2016年美國普林斯頓大學教授馬庫斯·布倫納梅爾（Markus K.Brunnermeier）倡導的經濟理論，指的局面是如果利率極端下降，存款利率和貸款利率的差將消失，不管中央銀行如何推進貨幣寬鬆，負責向社會注入資金的銀行的收益都將惡化，金融仲介功能陷入停滯。

美國普林斯頓大學教授馬庫斯·布倫納梅爾

　　這個理論因日本銀行5月舉行了邀請馬庫斯·布倫納梅爾教授參加的國際會議而迅速受到市場關注。在各國競相維持貨幣寬鬆時，仍能展開以利率差為基礎的交易。但如果利率降至被認為是臨界點的水準，將難以指望進一步貨幣寬鬆。