NIKKEI——日本經濟新聞中文版

　　實際上，9月在歐洲中央銀行（ECB）和美國聯邦儲備委員會（FRB）相繼降息，而日本銀行放棄貨幣寬鬆的局面下，貨幣寬鬆的結束跡象反而被意識到。發生了日元對美元、歐元遭到賣出這一與利率差交易相反的奇妙現象。

　　新常態　

　　最後對停滯的日元匯率構成進一步打擊的關鍵詞是美聯儲主席鮑威爾在11月的美國國會證言中披露的“新常態（New Normal）”。原本這是描述2008年雷曼危機後持續低增長的説法，但鮑威爾列舉了3個條件，指出“持續低物價、低利率以及低增長屬於新常態”。   

美聯儲主席鮑威爾（KYODO）

　　日歐的基準利率聯袂降至負值，美國也僅為1％多。儘管日本的消費稅提高，但10月的消費者物價僅同比上漲0.4％，處於罕見的低增速。國際貨幣基金組織（IMF）10月修訂的2019年世界經濟增長率為3.0％，處於10年來的最低水準。日本經濟新聞匯總的約1.8萬家全球上市企業2019年7～9月的凈利潤也連續4個季度下降。

　　在低物價、低利率、低增長成為常態化的背景下，任何貨幣的吸引力都將減退。更何況“與物價上漲相比，低物價持續的風險更高”（美聯儲主席鮑威爾）。如果這一點被強調，貨幣緊縮將漸行漸遠，也不會誕生吸引投資資金的強勢貨幣。

　　在利率差未被意識到的局面下，此前經常出現需求主導的行情。但即使是企業的外匯交易，行情也沒有什麼方向感。如果觀察日本財務省的國際收支統計，可以看到體現企業外匯供求的貿易收支基本保持均衡。在已發佈的1～9月數據中，貿易順差為5個月，逆差為4個月，基本保持均衡。數據最新的9月為順差，但僅為11億日元，等同於沒有。

　　此前，以鉅額貿易順差為背景，1990年代前半期日本遭遇日元兌美元快速升值的匯率波動。但目前日本企業構建全球生産體制取得進展，已經不會發生類似波動。這樣一來，如果匯率行情的2大影響因素——利率差和供求都不再起作用，日元匯率的波動幅度創出歷史最小也就完全不足為奇了。

　　本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員　小栗太