NIKKEI——日本經濟新聞中文版

      清水功哉：10月21日，日本政府和日本銀行在紐約市場交易時段啟動了買入日元、賣出美元的外匯市場干預。意在防止日元匯率暴跌，這是繼9月22日之後的又一次行動。日元匯率一度貶值至1美元兌151.90日元左右、創出32年來新低，在干預之後迅速拉升至144日元大關。

      滿意地看著日元急劇升值的是從事外匯保證金交易（FX）的個人投資者（通稱：渡邊太太，意為炒匯的日本家庭主婦）。他們在日元匯率的漲跌之間獲利。

      原因是渡邊太太的美元空頭持倉徘徊在高水準。在維持日元貶值趨勢的背景下，渡邊太太一直在進行擅長的「追跌殺漲」操作，但Gaitame.com綜合研究所的神田卓也表示，「投資者預想到日本政府和日本銀行會再次干預買入日元」。如果干預措導致美元貶值，將通過平倉鎖定收益。渡邊太太預想到了這種「干預交易」，結果如願以償。

     外匯投資者的美元頭寸（對日元）是什麼情況？按筆者統計的4家保證金交易商（GMO Click證券、Gaitame.com、Central短資FX公司、Money Partners）的每週數據觀察，從美元的持倉來看，截至10月12日轉為超賣（美元空頭持倉超過美元多頭持倉的狀態）。超賣的規模在10月12日達到約15億美元，10月19日也達到約11億美元。有分析認為，日元跌破150日元關口的10月20日以後也呈現相似趨勢。

      可以説這是罕見的趨勢。因為目前將賣出美元、買入日元頭寸持有至次日之際付出的「利率負擔」正在加重。

      這被稱為換匯點數（swap point），如果日美利率差繼續擴大，負擔也將隨之增加。由於3月中旬以後的美國聯邦儲備委員會（FRB）的積極加息，某家交易商3月中旬為每1萬美元每天40日元左右的「利率負擔」最近增至170日元左右。承受這種成本進行的「干預交易」在此次大獲成功。

      一系列的動向對日本貨幣當局來説有什麼意義？渡邊太太進行的逆向美元做空本身將減輕日元賣出的壓力，這應該正是日銀所希望的。問題是美元做空頭寸將在「干預交易」的過程中最終被平倉。這將削弱日銀買入日元干預之際的日元貶值修正效果。

      實際上，在此次干預中，一度升值至144日元之後又迅速回落，10月21日的紐約市場收盤于147.5～147.9日元。有分析認為，背後存在外匯投資者的美元空頭減倉。

      鑒於此次的成功，今後外匯投資者或繼續進行「干預交易」。在這一過程中，按上述情況來看，最初投資者的逆向美元做空將膨脹，減輕日元貶值壓力。不過，高水準的美元做空頭寸遲早將被平倉。這是所謂的「日元做空岩漿」。

      日銀實施買入日元干預時，岩漿噴發將削弱修正日元貶值的效果。那麼，如果不馬上實施干預，情況將如何呢？實際上，岩漿有可能以另一種形式噴發。如果日元貶值，美元做空頭寸的帳面虧損將擴大。因為外匯投資者無法承受損失的時候將通過美元的空頭回補來止損。

      渡邊太太的存在感很強。最近，櫃檯外匯交易的美元兌日元的每月交易額在9月首次突破1000萬億日元（金融期貨交易業協會數據）。與同月的日本貿易額相比達到約50倍。對於想要阻止日元迅速貶值的日本貨幣當局來説，個人投資者仍將是今後需要關注的存在。　

      本文作者為日本經濟新聞（中文版：日經中文網）編輯委員 清水功哉