NIKKEI——日本經濟新聞中文版

       第2個陷阱則是市場不再對政府臃腫化提出警告。

       如果財政出現惡化，投資者會擔憂償還能力，不再買入國債，利率會隨之上升。1990年代的美國柯林頓政權為了抑制不受歡迎的高利率，不得不放棄很多政策。

       但在如今，雖然各國的財政因新冠對策而惡化，但利率仍隨著央行買入國債而持續低迷。以美國為例，央行等的美國國債持有比率截至2020年底超過20％，在1年裏幾乎倍增，支撐了美國政府的大量發債。今年8月，可能導致財政赤字長期擴大的1萬億美元基礎設施投資法案在美國參議院表決通過，但長期利率穩定在1.0％～1.5％水準。

  　「大政府」的黑暗面是通貨膨脹。在現代美國，通膨最為嚴重的是政府支出增加、監管加強的上世紀70年代。當時民間的競爭機制減弱，物價上漲，再加上石油危機的影響，全年物價漲幅達到2位數。

　  這種逆境由1979年出任美國聯邦儲備委員會（FRB）主席的保羅·沃爾克（Paul Volcker）通過貨幣緊縮而終結，但代價巨大。由於經濟蕭條，當時的失業率達到10%。 

       沃爾克也是債券交易的締造者。他將金融調節的對象從利率改為貨幣供應，利率因投資者的行情判斷而出現波動。在物價上升隱憂加強的如今，正應當恢復市場的警告力。

       依賴貨幣寬鬆的局限性不時浮現，企業需要為應對貨幣政策的正常化做準備。美國貨幣緊縮一直在世界的某處引發金融危機。但是，即使資金收縮，強大的企業仍會吸引投資者。

美元與日元（資料圖）

       在新冠危機襲來的2020年1～3月，恐懼的外國投資者連美國國債也不想持有，按年換算的凈賣出額超過1萬億美元，創歷史新高。但是，美國股市反而迎來近9000億美元的凈買入，美元免於暴跌。外國資金相信，構成美國股市核心的「GAFA」（Alphabet、蘋果、Facebook、亞馬遜）將成為疫情後的贏家。